Т.Г. Садовская, Д.Ю. Пискунова
6
где
IC
— величина инвестированного капитала;
NA
— величина чи-
стых активов;
WACC
— средневзвешенная стоимость капитала, рас-
считываемая по формуле (3);
ROIС
— рентабельность инвестирован-
ного капитала, рассчитываемая по формуле (4);
EVA
— экономиче-
ская добавленная стоимость;
NI
— величина чистой прибыли;
E
—
величина собственного капитала;
D
— величина заемного капитала.
Для целей экспресс-оценки примем следующие допущения и ис-
пользуем следующие расчетные методики.
1. Инвестированный капитал и чистая прибыль объединенной
компании в формуле (5) определяются как сумма величин соответ-
ствующих показателей компании-покупателя и компании-цели:
;
.
A
B
A
B
NI NI NI
IC IC IC
(6)
2. Рентабельность инвестированного капитала объединенной
компании в формуле (5) определяется как средневзвешенная величи-
на на основании соответствующих показателей компании-покупателя
и компании-цели:
A
B
A
B
A
B
A
B
NI
NI
ROIC ROIC
ROIC
NI NI
NI NI
(7)
3. Показатели рыночной стоимости компании-покупателя и ком-
пании-цели до объединения в формуле (1) рассчитываются с помо-
щью традиционных подходов к оценке, изложенных в работах [2, 6]:
на основе активов (asset-based approach), на основе прибыли (income
approach) или рыночного подхода (market approach).
4. Процентная ставка для привлечения собственного капитала в
формуле (3) рассчитывается с использованием кумулятивного метода
(build-up method) или модели ценообразования капитальных активов
(capital assets pricing model,
CAPM
) по методикам, представленным в
работе [6].
Модифицируем формулу расчета средневзвешенной стоимости
капитала (3) с учетом различных источников собственного и заемно-
го капитала:
(1 )
i
i
j
j
i
j
WACC COE dE T COD dD
(8)
где
COE
i
— процентная ставка для привлечения собственного капи-
тала из
i
-го источника;
COD
j
— процентная ставка для привлечения
заемного капитала из
j
-го источника;
dE
i
— доля собственного капи-
тала из
i
-го источника в инвестированном капитале;
dD
j
— доля за-
емного капитала из
j
-го источника в инвестированном капитале.
В реальной ситуации принятия решений менеджмент компании-
покупателя имеет в распоряжении ограниченное множество
Y
вари-
антов схем финансирования сделки
M&A
. Тогда задача выбора схемы
